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　　来源：中国银河策略

　　核心观点

　　《中美日内瓦经贸会谈联合声明》解读：《声明》的达成
，体现了中美两国在经历数月高强度关税对抗后，通过制度性对话实现了阶段性成果。从协议内容看 ，美方取消91%加征关税
、暂停24%关税90天，中方同步取消等比例反制措施
，双方建立常态化磋商机制（副总理/财长级对话） 。90天暂停期为后续磋商创造了较为稳定的窗口期，也为双方进一步探讨合作提供了宝贵时间
。尽管双方已展现出灵活务实的沟通姿态 ，但协议中保留10%基准关税作为战略威慑
，且对特定行业的结构性关税尚未触及。可预见技术封锁、产业补贴等核心矛盾可能成为下一阶段焦点博弈 。值得注意的是，美国中期选举临近可能带来的政治周期扰动 ，叠加中国产业升级引发的结构性竞争
，或意味着中长期摩擦的反复可能。

　　对A股市场的投资启示：本轮协议的达成释放出中美经贸关系缓和的积极信号，降低了贸易方面的不确定性 ，有助于推动市场避险情绪降温
，提振投资者情绪
。同时，贸易摩擦对国内经济增长的潜在压力缓解 ，企业盈利预期有望上修
，特别是对于出口依赖度较高的行业，经营环境短期内迎来明显改善。这有望带动A股市场估值进一步修复 。但长期来看 ，本轮协议是中美谈判的阶段性成果，暂停实施的24%关税仅生效90天
，且20%的芬太尼关税仍未取消，后续关税政策走向存在反复性和不确定性 ，仍需保持密切关注
。结构上：（1）前期受关税影响回调较大的板块行情有望回暖
，主要涉及其他电子 、消费电子、光学光电子
、元件等电子板块，IT服务、软件开发等计算机板块 ，自动化设备 、通用设备
、专用设备等机械设备板块。（2）出口依赖度较高的行业有望实质性受益
，企业盈利预期迎来回暖 。其他家电、照明设备Ⅱ 、小家电
、工程机械、元件 、其他电子Ⅱ
、纺织制造、光学光电子等板块境外业务收入占比较高
。（3）协议公告后，港股市场整体呈现出积极的反应态势 ，恒生科技指数涨幅明显拉升
，对A股市场后续行情有一定指示意义。以5月12日港股行情判断，汽车 、家电
、软件服务、可选消费 、半导体、机械等板块行情有望受到提振 。

　　对港股市场的投资启示：中美双方大幅下调关税 ，将直接利好双方经济发展和企业盈利增长；同时
，中美双方将建立机制，继续就经贸关系进行协商 ，有利于改善投资者对未来的预期，提升投资者的投资信心和风险偏好
，促进港股市场上涨
。受利好消息影响，5月12日 ，港股三大指数集体上涨。其中
，4月7日跌幅较大的恒生科技指数，5月12日涨幅居前 。4月7日跌幅较大的国防军工
、汽车与零配件、家电 、可选消费零售
、半导体、机械 、交通运输等行业 ，5月12日反弹幅度较大
。建议持续关注港股半导体
、耐用消费品、国防军工 、家电
、纺织服装、家庭用品 、硬件设备
、机械、医药生物 、造纸与包装等中美贸易往来较为密切的板块。

　　风险提示

　　国内政策效果不确定风险；地缘因素扰动风险；市场情绪不稳定风险 。

　　正文

　　一、《中美日内瓦经贸会谈联合声明》解读

　　5月12日
，《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布。本次《声明》的达成，体现了中美两国在经历数月高强度关税对抗后 ，通过制度性对话实现了阶段性成果
。从协议内容看
，美方取消91%加征关税
、暂停24%关税90天，中方同步取消等比例反制措施 ，双方建立常态化磋商机制（副总理/财长级对话）。90天暂停期为后续磋商创造了较为稳定的窗口期
，也为双方进一步探讨合作提供了宝贵时间 。这种对等工作安排不仅展示了双方相互开放、持续沟通 、合作和相互尊重的态度，更为后续深入协商奠定了基础
。

　　尽管双方已展现出灵活务实的沟通姿态 ，但协议中保留10%基准关税作为战略威慑，且对特定行业的结构性关税尚未触及。芬太尼相关商品仍被征收20%的附加关税
，此外4月中旬美国政府针对半导体
、药品、关键矿物 、汽车等战略性行业进行“232调查
”，并在近期启动有关航空领域的国家安全调查 ，可预见技术封锁
、产业补贴等核心矛盾可能成为下一阶段焦点博弈 。总体而言
，《声明》的达成体现了双方在复杂关系中寻求共存的建设性态度，但美国中期选举临近可能带来的政治周期扰动 ，叠加中国产业升级引发的结构性竞争
，或意味着中长期摩擦的反复可能
。

　　二、对投资的启示

　　（一）A股市场

　　在外围关税因素影响下，4月7日A股市场行情受到明显冲击 ，随后在中国版平准基金横空出世 、多方发力稳定投资者预期的作用下
，市场走出震荡上升态势。4月7日当日，计算机
、机械设备、传媒 、电力设备
、通信等行业跌幅靠前 。

　　展望后市 ，协议的达成释放出中美经贸关系缓和的积极信号
，降低了贸易方面的不确定性，有助于推动市场避险情绪降温 ，提振投资者情绪
。同时，贸易摩擦对国内经济增长的潜在压力缓解
，企业盈利预期有望上修，特别是对于出口依赖度较高的行业 ，经营环境短期内迎来明显改善。这有望带动A股市场估值进一步修复 。但长期来看
，本轮协议是中美谈判的阶段性成果，暂停实施的24%关税仅生效90天 ，且20%的芬太尼关税仍未取消
，后续关税政策走向存在反复性和不确定性，仍需保持密切关注
。

　　结构上来看 ，首先
，前期受关税影响回调较大的板块行情有望回暖，主要涉及其他电子、消费电子 、光学光电子、元件等电子板块 ，IT服务
、软件开发等计算机板块
，自动化设备、通用设备 、专用设备等机械设备板块。

　　其次，出口依赖度较高的行业有望实质性受益 ，企业盈利预期迎来回暖 。以境外业务收入占比指标统计，其他家电
、照明设备Ⅱ、小家电 、工程机械
、元件、其他电子Ⅱ 、纺织制造
、光学光电子等板块境外业务收入占比较高。

　　此外
，协议公告后，港股市场整体呈现出积极的反应态势 ，恒生科技指数涨幅明显拉升
，对A股市场后续行情有一定指示意义
。以5月12日港股行情判断，汽车、家电 、软件服务
、可选消费、半导体 、机械等板块行情有望受到提振。

　　（二）港股市场

　　2024年年报显示 ，港股半导体、耐用消费品
、国防军工、家电 、纺织服装
、家庭用品、硬件设备 、机械
、医药生物、造纸与包装等板块出口到美国的业务占比相对较高
，受中美关税政策影响较大 。

　　2025年4月7日，在中美宣布互相加征34%的对等关税政策的影响下 ，港股三大指数集体大幅下跌；2025年5月12日
，中美日内瓦经贸会谈后，双方互相调降关税 ，受此利好消息影响
，港股三大指数集体上涨
。其中，4月7日跌幅较大的恒生科技指数 ，5月12日涨幅居前。

　　从恒生综合行业指数来看，4月7日跌幅较大的非必需性消费 、工业
、资讯科技业等行业
，5月12日涨幅较高 。从二级行业来看，4月7日跌幅较大的国防军工、汽车与零配件 、家电
、可选消费零售、半导体 、机械、交通运输等行业 ，5月12日反弹幅度较大
。4月7日跌幅较大的硬件设备
、耐用消费品、医药生物等行业
，5月12日反弹幅度居后，后续上涨空间较大。

　　中美双方大幅下调关税 ，将直接利好双方经济发展和企业盈利增长；同时
，中美双方将建立机制，继续就经贸关系进行协商 ，有利于改善投资者对未来的预期
，提升投资者的投资信心和风险偏好，促进港股市场上涨 。建议持续关注港股半导体 、耐用消费品
、国防军工、家电 、纺织服装
、家庭用品、硬件设备 、机械
、医药生物、造纸与包装等中美贸易往来较为密切的板块
。

　　四 、风险提示

　　国内政策效果不确定风险；地缘因素扰动风险；市场情绪不稳定风险。