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　　来源：国元期货研究

　　策略观点

　　五一节前，连盘棕榈油期货价格呈现震荡下行态势。4月30日收盘 ，棕榈油期货主力合约报8148元/吨 。棕榈油产地进入增产周期
，而主要需求国印度
、中国受低利润影响，缺乏棕榈油采购积极性 ，产地棕榈油整体处在供强需弱格局中，累库预期对价格形成压制。此外
，4月初原油价格大跌，生物柴油利润受到冲击 ，全球油脂市场也受到拖累
。五一节假期间
，受国际原油市场波动剧烈带动，全球植物油期货价格集体收跌。原油价格的下跌使得豆油、棕榈油作为生物柴油原料的吸引力下降 ，利空油脂板块 。5月开始
，马来西亚衍生品交易所（BMD）毛棕榈油连续多日下跌
。5月6日，国内棕榈油主力盘面大幅下挫 ，日内一度跌破8000支撑位。

　　原油价格再度走弱拖累油脂板块

　　OPEC+成员国加快恢复产量步伐
，带来供给冲击，布伦特原油从约63美元/桶震荡下跌至60美元/桶附近 ，盘中一度跌破60美元关口
，触及58.5美元/桶 。据EIA报告，截至4月25日当周 ，美国国内原油产量微增0.5万桶/日至1346.5万桶/日，商业原油库存减少269.6万桶至4.4亿桶
，降幅0.61%
。

　　在植物油市场，芝加哥期货交易所（CBOT）的豆油期货也表现不佳。五一节后首个交易日 ，亚洲交易时段
，CBOT豆油期货下跌0.64美分，报每磅48.79美分 。整体来看 ，全球植物油市场受宏观经济环境 、原油价格以及自身供需关系影响
，呈现出震荡偏弱的格局，生物柴油利润由此受到进一步挤占 ，棕榈油作为生物柴油掺混原料
，工业需求也由此受挫
。

　　增产周期压力仍存，需求增量有限

　　斋月结束以来 ，棕榈油产地整体进入增产周期。下周MPOB将发布4月供需报告
，根据市场预期，4月底马来西亚棕榈油库存可能出现六个月来首次上升 ，产量可能环比激增10.3% 。从高频数据来看，马来西亚4月整体维持供需双强格局
。南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示
，2025年4月1-30日马来西亚棕榈油单产增加14.5%，出油率增加0.48% ，产量增加17.03%。船运调查机构ITS数据显示
，马来西亚4月1-30日棕榈油出口量较上月同期出口增加5.1% 。尽管本月迄今马来西亚棕榈油出口良好（4月1日至25日环比增长13.8%到14.8%），但市场仍担忧供应增长。

　　印尼方面 ，印尼棕榈油协会（GAPKI）公布的数据显示
，印尼2月出口280万吨棕榈油（含精炼产品），高于一年前的217万吨
。2月底棕榈油库存较上月下降23.5% ，至225万吨。目前印尼B40政策无进展
，在产量逐步增加的背景下，未来棕榈油供应预期较为充足 。

　　根据印度溶剂萃取商协会（SEA）的数据 ，2025年3月印度棕榈油进口量较上月增加约14%
，达到424，599吨
。这一增长主要反映了印度在斋月前的备货需求 ，以及棕榈油价格相对其他油脂的竞争力有所提升。不过，印度棕榈油进口量在2024/25年度首次低于软性油脂（如豆油和葵花籽油）
，主要原因是棕榈油价格较豆油和葵花籽油升水，导致精炼商选择更加可负担的替代品 。

　　国内供应紧缺现实短期难变

　　从进口情况来看 ，据海关数据统计
，2025年1-2月，中国棕榈油进口量仅为21万吨 ，同比下降44.9%
，3月进口量略有回升，但仍处于20万吨以下的低位
。4月上半月 ，棕榈油进口实际装船9.27万吨
，同比上升46.68%，但本月进口预报装船量仅为8.01万吨 ，同比下降45.40%。不过4月中旬以来
，国内棕榈油进口利润开始反弹，远月买船开始放量 。截止到5月6日马来西亚棕榈油5月船期对盘利润为-104元/吨 ，较上周小幅下跌29.12元/吨
。国内需求相对疲弱，棕榈油整体维持低库运行。据Mysteel调研显示
，截至2025年4月25日（第17周），全国重点地区棕榈油商业库存36.8万吨 ，环比上周减少1.64万吨
，减幅4.27%；同比去年46.835万吨减少10.04万吨，减幅21.43% 。

　　二季度仍以看空为主

　　对于后市油脂单边行情 ，我们认为5月油脂偏运行为主
，供需逻辑缺乏持续上行动能
。原油缺乏持续上行动能叠加全球生物燃料政策变数仍存，压制油脂板块走势。豆系来看 ，美豆进入新作种植期
，种植意向报告下调美豆新作种植面积，美豆新作天气容错率由此下降 ，加大二季度美豆波动 。国内来看
，5月将进入进口大豆到港高峰，受南美大豆存放时间短的驱动 ，油厂开机率预计被动增加，豆油供应可期
，限制期货盘面上方空间。棕榈油来看，二季度将进入棕榈油产地增产周期 ，而主要需求国采购积极性偏低
，叠加B40仍未落地，多重利空之下棕榈油难上行
。不过国内受进口利润倒挂影响 ，棕榈油买船维持低位
，供应端偏紧，供需双弱之下预计库存难积累对现货仍具备支撑。